Charles Brandes sobre Graham



Charles Brandes, CFA, es uno de los pocos pupilos sobrevivientes de Benjamin Graham. Con más de 45 años de carrera, ha tenido un rendimiento del 16% vs. 14.7% del S&P durante los últimos cinco años. Su firma, Brandes Investment Partners gestiona aproximadamente US$6 mil millones. Como cada año, la Escuela de Negocios de la Universidad Ivey (Canadá) a través de su Centro para el Value Investing Ben Graham, organizan una conferencia que reúne a los value investors más destacados. En 2015, Charles participó, y los estudiantes editores del boletín de la facultad, le hicieron unas preguntas sobre su carrera. Les presentamos los puntos más importantes de esta entrevista.

Sobre sus inicios

“Trabajaba como corredor de bolsa (sell-side) en una firma en La Jolla, California., cuando un día, un caballero mayor entró. Era Ben Graham, quien era el Decano de todos los analistas de valores de Wall Street y Padre del Value Investing. Sabía quién era, pero realmente jamás adopté o seguí su filosofía particular o enseñanzas. Después de conocerlo, leí sus libros y pude platicar más con él. Ahí fue cuando me di cuenta que tenía algo de experiencia en mercados alcistas y bajistas en una etapa temprana en mi carrera, y esa es la mejor experiencia que puedes tener. Como resultado, todo lo que Graham decía tenía mucho sentido.”


Sobre su estilo de inversión

“Me di cuenta que quieres comprar compañías por debajo de su valor en libros, quieres ratios P/E bajos, y quieres unos balances excelentes. Así que llegó 1974 con un mercado bajista severo. Estaba listo para el value investing. Me di cuenta que entre más baratos se vuelven los mercados, mejor te irá como un inversor fundamental a largo plazo. Así que tomé la oportunidad de comenzar mi propia firma en 1974 bajo los principios de Graham y así lo hemos venido haciendo desde entonces.”

"No hacemos nada extra, cosas más elegantes como las otras firmas hacen. Nos basamos en lo básico de la filosofía de Graham & Dodd. Invertimos en compañías que tengan catalizadores, o invertimos en ciertas áreas o industrias. Realmente nos apegamos a lo básico, que es buscar ratios P/B, P/CF, y P/E bajos; y balances que son sostenibles. Nos apegamos a los fundamentales básicos."

"Sí tomamos en cuenta otros factores. Esto implica pronosticar el futuro, lo cual es difícil. A veces estarás equivocado. Un ejemplo es el negocio de los periódicos. Solía ser un gran negocio para invertir. Pero hace un par de años, la gente pronosticaba que este negocio se iba a deteriorar debido al auge del Internet. Nosotros también pensamos en esto, y estimamos cuánto tiempo tomaría en que sucediera. Nuestra estimación estaba equivocada. Continuamos comprando acciones en las empresas de periódicos cuando estaban infravaloradas porque pensamos que tenían más tiempo para tener valor económico del que actualmente tenían. Esto es el ejemplo principal de que tienes que pensar acerca de los cambios en las industrias, especialmente con la velocidad de la tecnología. Y debes de ser más conservador de lo que fuimos en el caso de los periódicos a qué tan rápido las cosas pueden cambiar."

Un gran consejo de Graham

"Graham solía decir que solamente necesitas saber dos cosas para ser un buen inversor en valor. Primero, tienes que pensar de manera fundamental y entender la capacidad económica de generar riqueza de una empresa. Olvídate de todo lo demás que los inversores tradicionales toman en cuenta. Olvídate de la volatilidad de los mercados de valores y de los pronósticos sobre a dónde se dirigirá el mercado. Olvídate de las preocupaciones respecto al crecimiento político o económico. Simplemente apégate a lo fundamental como un analista de negocios.

Segundo, para ser excepcional, no puedes pensar de la misma manera que los demás. Debes de pensar diferente de la manada para vencerla. Eso tiene mucho sentido para mí. Tiene sentido para mí pensar que invierto en la compañía en vez de invertir en el mercado. Fui hecho para ser un contrarian (no ser parte de la manada). ¡Ni siquiera me gustar tomar el autobús porque eres parte de la manada! Si tuviera que escoger entre tomar el autobús o un taxi, tomaría el taxi. Muchas personas tienen ese tipo de personalidad. Graham decía que sí puedes pensar diferente de la manada ¡y que también puedes estar en lo cierto! Esa parte de las enseñanzas de Graham realmente encajan en mi personalidad.”


Sobre los mercados eficientes

“Es más fácil obtener información sobre empresas, así que no hay duda que, en cierta forma, los mercados sí se han vuelto más eficientes respecto a eso. Por otro lado, las tendencias del comportamiento humano no han cambiado. Es un comportamiento humano pensar a corto plazo y ser parte de un grupo. Esa ineficiencia no desaparecerá. Los value investors tienen oportunidades debido a esas deficiencias. En resumen, el value investing sí funciona.”

Sobre su peor y mejor decisión en su carrera

“Mi peor decisión fue no retroceder en un mercado alcista. Ben Graham hablaba sobre ello. Decía que necesitabas alejarte de los mercados alcistas y ser muy cuidadoso sobre tu proceso de inversión. Su consejo fue, que cuando las acciones estaban baratas, deberías tener un 75% de tus inversiones en renta variable y 25% en bonos. Cuando las acciones están caras, debes de cambiar a 25% en acciones y 75% en bonos.

Mi mejor decisión fue adoptar los principios de Graham & Dodd y apegarme a ellos durante los últimos 45 años.


¿Qué es lo que he aprendiendo durante 45 años de carrera? Piensa por ti mismo, sé independiente y piensa a largo plazo.”




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Noticias Value Abril IV

Noticias Value en Español

1. La vida de Warren Buffett, el mejor inversor de la historia (Por Ezra Crangle en Academia de Inversión).

2. De los datos a la sabiduría: el camino que recorren los inversores más exitosos (Por Ángel Martín Oro en Bonsai Capital).

3. Warren Buffett y la interpretación de los estados financieros (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

4. “House of Cards” o como se hundió Bear Stearns (Por Joan Anglada en The Money Glory).

Noticias Value en Inglés

1. The Science of Hitting Home Run Investments (Por John en Vintage Value Investing).

2. H&M – How to Analyze a Retail Fashion Company (Por Hurricane Capita en Old School Value).


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Las desventajas de Seeking Alpha y sitios similares



Hace pocos días la Securities and Exchange Comission (SEC por sus siglas en inglés), liberó un boletín de prensa donde anunciaba cargos en contra de 27 personas y firmas debido a promoción ilegal de acciones en sitios como Seeking Alpha -la mayoría-, Benzinga, Wall Street Cheat Sheet, Motley Fool, SmallCap Network, TheStreet.com, Minyanville, InvestorsHub, Investing.com, Investor Village e inclusive Forbes, un medio que por su casi siglo de existencia -cumple sus primeros 100 años el 15 de septiembre-, uno creería que no podría participar en este tipo de acciones ilegales. Al final del post dejo la lista completa de estos artículos y sus escritores.

"Las investigaciones de la SEC descubrieron escenarios en los que las empresas públicas contrataron a promotores o empresas de comunicaciones para generar publicidad de sus acciones, y las firmas posteriormente contrataron a escritores para publicar artículos que no revelaran públicamente los pagos de las compañías. Los escritores supuestamente publicaron artículos alcistas en Internet sobre compañías, bajo el disfraz de imparcialidad cuando en realidad no eran más que anuncios pagados. Más de 250 artículos incluían específicamente declaraciones falsas de que los escritores no habían sido compensados por las compañías que estaban escribiendo" Menciona el boletín.

El problema es que los escritores de estos sitios se pasaron de listos. Según el boletín de prensa, uno de ellos publicó bajo su nombre verdadero pero también bajo otros nueve seudónimos -hasta donde se sabe-, incluyendo una persona ficticia que alegaba ser un analista con más de 20 años de experiencia. Los cargos por fraude que realizó la SEC son dirigidos a tres compañías públicas y siete empresas dedicadas a promover acciones, así como en contra de dos CEOs, seis personas en esas empresas y nueve escritores. La mayoría de estos análisis fraudulentos fueron sobre acciones de empresas biotecnológicas, la mayoría de small y microcap. Estos posts datan desde 2011 hasta 2014.

Por otra parte, Eli Hoffmann, editor en jefe y CEO de Seeking Alpha, publicó en la plataforma de análisis independiente que aplaude las acciones de la SEC para acabar con la promoción de acciones. De hecho, afirma que él mismo y el equipo de SA colaboró en todo con la SEC para llevar a cabo la investigación.

Mucho ruido y pocas nueces

El Internet y las redes sociales juegan un papel muy importante para el sector financiero. Son su arma más potente para atraer a inversores particulares; les endulzan el oído con publicaciones de gráficas, boletines de inversión, vistazos a análisis de compra de cierto tipo de acciones, cursos de trading que te prometen volverte rico en dos segundos, etc. Es un ataque tan rápido y fuerte que los ahorradores no tienen tiempo de parar y reflexionar sobre lo que están viendo. 

Los inversores siempre deben de tener cuidado de este tipo de acciones. Tal vez sea difícil darse cuenta si un análisis de "x" acción en sitios como SA sea una promoción a esa acción, pero la prudencia y saber en qué fijarse es indispensable. Algunos inversores son un muro para este tipo de información. Tenemos el caso de Guy Spier de Aquamarine Capital, que en su biografía menciona que él no revisa los análisis de otras personas sin antes haber terminado primero su propio análisis. ¿Por qué lo hace? Para que su criterio no cambie.

Por supuesto, en sitios como estos donde cualquiera puede publicar análisis, encontraremos personas honestas que publican análisis de empresas que les gustan. Pero eso no quiere decir que debamos de ponerles atención al 100%. Entonces, ¿es mejor no visitar estos sitios? Tampoco; lo recomendable es utilizarlos a tu favor. Como por ejemplo, entrar para buscar listas de "10 acciones estadounidenses que son objetivos de activistas"; o "5 acciones internacionales con fuertes recompras en los últimos 2 años". O títulos similares. Este tipo de listas te permiten ahorrar tiempo cuando busques oportunidades de inversión. Pero el trabajo duro -el análisis para saber si inviertes o no-, lo debes hacer tú. Así que en el caso de este tipo de sitios web, aplica lo mismo que decía Ben Graham sobre Mr. Market; que está ahí para que nosotros lo utilicemos a nuestro favor, y no para que él nos utilice.  



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Noticias Value Abril III


Noticias Value en Español

1. The Magic of Thinking BIG (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

2. Value Investing en el siglo XXI (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

Noticias Value en Inglés

1. Turning Over the Most Rocks (Por Mike Schellinger en MicroCapClub).

2. How Writting Will Help You Become A Better Investor (Por John en Vintage Value Investing).

3. How Warren Buffett Used Insurance Float To Become The Second Richest Person In The World (Por John en Vintage Value Investing).


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Noticias Value Abril II


Noticias Value en Español

1. VIDEO: ¿Cómo defines el término inversión en valor? (Rankia).

2. La fórmula mágica para hacerse rico (VIDEO): valorando empresas con el método de Greenblatt (Por James Arias en Rankia).

3. Los mercados han subido como si no hubiera un mañana. Argos Capital, Abril 2017 (Por Miguel de Juan en Rankia).

4. Trading a corto plazo: Una ruina muy popular (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

5. Idea de inversión: Cameco (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

6. El Rincón del Gestor: Paco Lodeiro de Academia de Inversión (Por TomasGarciap y Javiflo).

Noticias Value en Inglés

1. How I use Google Sheets to track my portfolio (Alpha Vulture).

2. How to Leverage Ugly Net Nets to Time the Market (Por Jae Jun en Old School Value).

3. What they don’t teach you in college; Michael Burry (Por Jessica Pressler en csinvesting).

4. Why It’s Always & Never Different This Time (Por Ben Carlson en A Wealth of Common Sense).

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Noticias Value Abril I

Noticias Value en Español

1. Más economía para andar por casa. Análisis y opinión del libro. (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. Finanzas para no financieros (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

Noticias Value en Inglés

1. The New 2017–2018 Uber Cannibals (Por Mohnish Pabrai en Chai With Pabrai).

2. Small Things that Make a Big Difference – Peace of Mind (Por Ian Cassel en MicroCapClub).

3. How to Translate into English Filings not Available in English (Por Ezra Crangle en Latticework).


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Noticias Value Marzo IV


Noticias Value en Español

1. Especular en bolsa a corto plazo: Lo que debes saber (y casi nadie te contará) (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. Cómo Comprar Acciones en Bolsa (AnalistoADS).

3. Value Investing, por James Montier (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

Noticias Value en Inglés

1. What Will Happen to Berkshire Hathaway After Warren Buffett? (Por John en Vintage Value Investing).

2. The Behavior of Stock Market Manias (Por John Huber en Base Hit Investing).


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Deep Value Investors: Jeroen Bos



Jeroen Bos es el gestor del fondo Deep Value de Church House Investments, una firma de inversión inglesa. Fue bróker y aprendiz del superinvestor canadiense Peter Cundill, al cual aconsejó ideas de inversión que resultaron rentables, especialmente Amstrad, lo cual demostró sus habilidades para encontrar inversiones que nadie quiere, convirtiéndolo en uno de los superinversores de la escuela de Graham. Se acercó al value investing en 1987 cuando era bróker, justo después del Black Monday. Su estilo de deep value se enfoca exclusivamente en los activos de la compañía, excluyendo las ganancias y por lo tanto los forward looking statements. Este inversor británico no valora los activos fijos porque “no son cruciales para este tipo de inversiones. Cuando estás comprando net-nets estamos obteniendo los activos fijos -cuales quiera que sean- gratis. Podrían ser bastante sustanciales y es agradable tenerlos, pero usualmente son problemáticos para valorar así que pienso que no es sabio confiar en ellos.” Esto también excluye que se fije en el fondo de comercio (goodwill).

Bos prefiere las compañías del sector servicios ya que este tipo de empresas son capaces de adaptarse rápidamente a las circunstancias económicas. Pero también las prefiere porque para él “las mejores acciones value son aquellas que son ligeras en activos fijos y pesadas en activos corrientes. Este tipo de compañías tienden a ser las del sector servicios: como firmas de reclutamiento, servicios financieros, consultorías, constructoras de viviendas (de vez en cuando).”

¿Cuándo vende Jeroen? “Una vez que el precio de una acción comienza a subir realmente, difiero de la mayoría de los value investors. Mientras que las acciones comienzan a subir debido a que las ganancias están mejorando, dejo de ser un value investor. En lugar de ello me intereso en que las expectativas del mercado vayan hacia delante. Esto significa que venderé en un mercado dirigido por las ganancias, y quiero vender hasta el punto de que maximice mis utilidades.”

Checklist


·        Observar muy de cerca acciones que aparezcan en la lista de 52-week lows y ver si alguna de ellas tiene balances interesantes.

·        Encontrar acciones que su Net Net Working Capital Per Share (NNWC Per Share) valga más que el precio actual de la acción (que esté barata).

·        Después de esto, Jeroen se fija si la empresa ha tenido un ROIC positivo y si es realista esperar a que regrese alguna vez a ser rentable nuevamente.

·        Hay que fijarse en el balance de situación en un número determinado de años (5-10 años). Observar si estos no presentan grandes movimientos en los activos a menos que estén claramente explicados.

·        De igual manera, le gusta observar en los balances que se mantengan estables durante un periodo de años, con cambios no frecuentes en los tratamientos contables (accounting treatments) o un cambio de personal en los contadores / auditores.

·        Poca o nada de deuda.

·        Fijarse en los activos circulantes que se hacen gracias a los inventarios.

·        Deben de presentar un flujo de efectivo positivo durante un número de años en su historial reciente. Si el cash flow es negativo, aunque sea un par de años en su historial, no se invierte.

·        Buscar compañías con un track record comprobado. Es decir, que fueron rentables en alguna ocasión.

·        El precio actual de la acción está cerca o está en los mínimos históricos.


·        Las compañías deben de presentar insider ownership e institutional ownership (ambos indicadores no muy altos). 


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Noticias Value Marzo III



Noticias Value en Español

1. "Nuestra estrategia es invertir en empresas que creemos que doblarán su precio en 5 años" (Por Libre Mercado en Libre Mercado).

2. ¿Es mucho más difícil batir al mercado hoy que hace décadas? (Por Ángel Martín Oro en Bonsai Capital).

3. Bill Gates | 15 Mejores Frases sobre Inversión (AnalistoADS).

4. Mis errores como inversor (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

5. ¿Como analizar el modelo de negocio de una empresa? (Por Joan Anglada en The Money Glory).

Noticias Value en Inglés

1. Valeant: It's Not a Game of Chess- Part I (Por Grahamites en GuruFocus).

2. Seth Klarman – Value Investing Doesn’t Apply Only To U.S. Companies (Por Johnny Hopkins en The Acquirer´s Multiple Blog).

3. Investing is an Art, Not a Science (Por Sean Iddings en MicroCapClub).

4. Your Essential Guide to Peter Cundill Investing (Por Tyen Redmond en Net Net Hunter).

5. Analyze a Stock in 60 Minutes (Free Stock Analysis Excel Version 2.0) (Por Vishal Khandelwal en Safal Niveshak).

6. A Fascinating Look at Dr. Michael Burry's Investment Strategy (Por John en Vintage Value Investing).


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Noticias Value Marzo II



Noticias Value en Español

1. Las 5 bases del pensamiento crítico (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. Las tendencias duran hasta que se acaban... y no avisan - Argos Capital, Marzo 2017 (Por Miguel de Juan en Rankia).

3. Margen de Seguridad (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

4. 6 razones para NO calcular el EBITDA en los análisis financieros (Por Joan Anglada en The Money Glory).

5. Manifiesto del inversor de azValor (Homo Investor).

6. Foso Económicos: Efficient Scale 5aPARTE | Avanzados (AnalistoADS).

Noticias Value en Inglés

1. Can Overpaid CEOs Ever Be Worth It? (Por Geoff Ganno en Guru Focus).

2. Thoughts on Intelligent Cloning (Por Peter Coenen en Latticework).

3. Trusting Management and the Limitations of Research (Por Mike Schellinger en MicroCapClub)


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EBOOK: El Arte de Escribir un Equity Research Report


El año pasado decidimos que escribir eBooks para los lectores de este blog sería algo de mucho valor agregado. No para nosotros solamente, sino para ustedes, nuestro lectores. Por ello, nuestro primer ebook trata sobre cómo escribir un reporte de análisis financiero (Equity Research Report), específicamente para renta variable. Este tipo de reportes son utilizados en los fondos, y los escriben los analistas para que los gestores puedan leer sus opiniones y análisis de aquellas compañías que analizaron. Y aunque este blog está dirigido a los inversores individuales, no está de más que aprendan a realizar uno, ya sea para uso propio o tal vez, si es que lo desean, en algún momento cambien a ser profesionales y necesiten elaborar uno. 

Al final del PDF, encontrarán diversos enlaces que les ayudarán con profundidad para elaborar este tipo de reporte. Además, incluimos un enlace a una PLANTILLA para que la descarguen y utilicen a su antojo. ¡Disfruten! 



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Noticias Value Marzo I



Noticias Value en Español

1. Resumen de la Conferencia Anual de Bestinver en Coruña 2017 (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. La sabiduría de Warren Buffett a través de sus cartas anuales (HomoInvestor)

3. ¿Existe la suerte? (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

4. Diferencia entre Principio de Devengo y Principio de Caja (AnalistoADS).

5. ¿Está de Moda ser Contrarian? (Por Gaspar en Rankia)

Noticias Value en Inglés

1. 5 Questions With Legendary Investor Mohnish Pabrai (Por Spencer Israel en Benzinga).

2. Notes from Howard Marks’ Lecture: 48 Most Important Things I Learned on Investing (Por Vishal Khandelwal en Safal Niveshak).

3. Charlie Munger’s Most Important Concept (Takeaways from the DJCO Meeting) (Por John Huber en Base Hit Investing).

4. Why growth can be a killer (Por Nate Tobik en Oddball Stocks).

5. How to Know When Historical Price Multiples Don’t Matter Anymore (Por Geoff Gannon en Gannon On Investing).


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Noticias Value Febrero IV

Noticias Value en Español

1. Charlie Munger sobre China (y otras nuevas perlas del otro oráculo de Omaha) (Por Paco Lodeiro en Academia de Inversión).

2. 5 enseñanzas de Dan Zanger: Mr 29.000% (AnalistoADS).

3. Análisis de Burberry Group (BRBY) (Por Andrés Navarro en Blog del Inversor).

4. Lo más importante para invertir con sentido común (Por Víctor Morales en Invertir en Valor).

5. Psicofinanzas. Introducción. (Por Impassive Wealth en YouTube).

6. Buffett y el Análisis Cartera Berkshire 4Q 2016 (Finanzasmanía).

7. Resumen “El pequeño libro que bate al mercado” Joel Greenblatt (Homo Investor).

Noticias Value en Inglés

1. Walter Schloss – The Hippocratic Method In Security Analysis (Por Johnny Hopkins en The Acquirer's Multiple Blog).

2. This Retirement Error Trips Up A Lot Of Value Investors – Here’s How To Avoid It (Por Evan Bleker en Net Net Hunter).

3. Beyond Buffett: How To Build Wealth Copying 9 Other Value Stock Pickers (Por Mohnish Pabrai en Chai With Pabrai).

4. Easy and Practical Framework to Invest like Buffett and Beyond (Por Jae Jun en Old School Value).


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